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　　恒立液压(601100) 公司发布2024年报及2025年一季报，业绩表示稳健： 2024年公司实现收入93。9亿元、同比+4。51%，收入创汗青新高；实现归母净利润25。09亿元、同比+0。4%，次要得益于公司挖机液压泵阀产物市场份额提拔、非工程机械行业产物持续放量以及海外市场持续开辟。 2024年公司发卖毛利率42。83%、同比+0。93pct，发卖净利率26。76%、同比-1。11pct；期间费用率14。96%、同比+4。77pct，次要系子公司细密工业及恒立墨西哥起头试出产导致办理费用添加等缘由。 分产物来看，2024年公司液压油缸、液压泵阀及马达、液压系统、配件及铸件实现收入47。61、35。83、2。96、6。84亿元，同比别离+1。44%（得益于产物布局改善）、+9。63%（挖机泵阀产物份额持续提拔，工业范畴液压逐渐放量）、+1。64%、+1。76%，毛利率别离为42。64%、47。94%、38。07%、14。54%，同比别离+1。41pct、+0。35pct、-0。66pct、-1。41pct。 2025Q1公司实现收入24。22亿元、同比+2。56%，归母净利润6。18亿元、同比+2。61%，扣非归母净利润6。82亿元、同比+16。42%，盈利能力稳健。 持续深化电动化计谋结构，公司正在2年的筹备期内完成了包罗细密滚珠丝杠、滚柱丝杠、曲线导轨等数十款产物的研发，且于2024Q2起头进行部门型号试制取方案验证。2024年9月产线设备具备完整加工能力，公司取国内客户开展普遍对接送样，目前该项目已进入批量出产阶段，我们认为该项目无望成为公司新增加极，后续将逐渐贡献业绩增量。 国际化、多元化稳步推进： 1）国际化：正在不变国内市场的同时，公司积极开辟海外市场，持续推进海外产能结构，2024公司海外营收YOY+7。61%，国际化计谋初显成效。 2）多元化：公司沉型配备用非尺度油缸、非挖泵阀等产物实现较快速增加，紧凑液压销量连结高速增加，进一步扩大了正在高空功课平台、挖机、拆载机及农业机械等行业的国内市场份额，而且正在国外市场也实现营业冲破，已告竣批量供货。 盈利预测：考虑到新项目投产等短期影响要素，我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为27。7/33。1/39。0亿元（25-26年前值为29。4/35。5亿元），对应PE估值别离为36/30/26倍，持续看好并维持“买入”评级。 风险提醒：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价钱波动的风险，公司国际市场运营风险等。

　　2024年报及2025年一季报点评：2025Q1归母净利润同比+3%合适预期，多元化、国际化计谋持续推进。

　　恒立液压(601100) Hengli’s reported net profit in 4Q24 /1Q25 was -4% YoY /+3% YoY and camein slightly lower than our expectation due to higher administrative expenses。That said， the higher expenses were due to the booking of depreciation ofMexico production plant and precision business (ball screws and linear motion)as a result of the transfer of construction-in-progress to fixed assets。 We finetune our 2025E/26E earnings forecast by -2%。 We are staying positive on Hengliand revise up our TP to RMB92 (previously！ RMB64)， based on 35x 2025E P/E(equivalent to historical average + 1SD) as！ (1) we roll over our valuation to2025E， and (2) we believe humanoid robots components such as ball screwswill serve as the important growth driver in the medium term。 Maintain BUY。 Key highlights in 2024 results！ Revenue in 2024 grew 5% YoY toRMB10bn (1%/10%/2%/2% growth of hydraulic cylinders / pump & valve /hydraulic systems / components)。 Blended gross margin expanded 1。4pptYoY to 42。6%， driven by hydraulic cylinders。 EBIT， however， was flat YoYlargely due to a 1。8ppt YoY increase in administrative expense ratio (to6。3%)。 Net profit was RMB2。5bn， stable YoY。 In 4Q24， net profit dropped4% YoY to RMB717mn， due to a 7% YoY decline in revenue and higheradministrative expense ratio (+3。4ppt to 8。7%)。 Key highlights in 1Q25 results！ EBIT dropped 9% YoY to RMB579mn， asthe 3% YoY increase in revenue was offset by 0。7ppt YoY contraction ofgross margin (to 39。4%) and an increase in expense ratio in general。 Helpedby a 2。6x YoY increase in net finance income， net profit in 1Q25 grew 3%YoY to RMB618mn， which accounted for 21% of our full-year estimates (runrate in 1Q24！ 22%)。 Potential reduction of segment loss in 2025E。 We understand that theloss attributable to Mexico production plant and precision business was~RMB100mn， due to the depreciation of newly-added fixed assets。 Henglisees chances of loss reduction in 2025E when product delivery increases。 Outlook on ball screws。 The current annual capacity of ball screws isenough to support production value of RMB700-800mn。 Hengli targets toincrease the capacity to RMB2bn， equivalent to ~100k units of ball screws。 Risk ctors！ (1) further weakness in the demand for hydrauliccomponents； (2) slower-than-expected new business development。

　　恒立液压(601100) 业绩简评 公司披露财报：（1）24年实现停业收入93。90亿元，同比+4。51%；实现归母净利润25。09亿元，同比+0。40%；此中4Q24实现收入24。54亿元，归母净利润7。17亿元。 （2）1Q25，收入24。2亿元，同比+2。5%；归母净利润6。18亿元，同比+2。66%，扣非后归母净利润为6。82亿元，同比增加16。42%。 运营阐发 1、挖机市场回暖叠加非挖市场开辟，配合驱动收入稳健增加。2024年，国内工程机械行业呈现底部企稳态势，景气宇逐渐回升苏醒。据中国工程机械工业协会数据，2024年全国共发卖挖掘机20。11万台，竣事了持续三年的销量下降，实现了同比增加3。13%；此中国内销量10。05万台，同比增加11。7%，显示出较强的增加动力。正在此布景下，公司停业收入创汗青新高，次要得益于：一是挖掘机液压泵阀产物的市场份额提拔；二是公司多元化计谋持续推进，非工程机械行业产物持续放量；三是国际化计谋初显成效，海外市场持续开辟，海外发卖收入同比增加7。61%。分产物看，24年液压油缸/液压泵阀及马达/液压系统/配件及铸件收入别离为1。44%/+9。63%/+1。64%/+1。76%。液压泵阀及马达营业增速较快，次要系挖掘机泵阀产物份额持续提拔及工业范畴液压逐渐放量。 2、盈利能力总体不变。（1）24年毛利率42。83%，同比+1pct，从因公司降本增效+产物布局优化；净利率约26。76%、同比-1。1pct，从因发卖及办理费用率合计同比添加2。2pct。（2）1Q25，毛利率39。4%，同比-0。69pct，净利率25。55%，同比持平，发卖费用率和办理费用率有所上升，但幅度已大幅放缓。扣非后利润增速显著高于表不雅利润增速，次要系非金融企业持有金融资产和金融欠债发生的公允价值变更损益影响较大。 3、挖机回暖+线性驱动项目放量，看好中持久成长潜力。公司线月具备完整加工能力，并进入批量出产阶段，无望成为新的增加引擎。跟着挖机行业周期拐点确立，叠加公司非挖营业占比提拔和新营业逐渐放量，公司无望实现新一轮成长。 盈利预测、估值取评级 估计公司2025-27年归母净利润28/32/40亿元，公司股票现价对应PE估值为35/30/25倍，维持“买入”评级。 风险提醒 下逛景气宇不及预期；汇兑波动风险；新产物研发进展不及预期。

　　恒立液压(601100) 事务描述 公司披露2024年报和2025年一季报。2024年实现停业收入93。90亿元，同比+4。51%；归母净利润25。09亿元，同比+0。4%；扣非后归母净利润22。85亿元，同比-6。61%。24Q4停业收入24。54亿元，同比-7。06%；归母净利润7。17亿元，同比-3。75%。25Q1停业收入24。22亿元，同比+2。56%；归母净利润6。18亿元，同比+2。61%。 事务点评 2024年盈利增速低于收入增速，次要是新营业结构对费用端的影响。具体来看，2024年毛利率42。83%，同比+0。93pct，持续推进降本增效。全年办理费用5。92亿元/yoy+46。35%，办理费用率6。30%/yoy+1。8pct，次要系子公司 细密工业及恒立墨西哥起头试出产、人员添加所致。发卖费用2。17亿元/yoy+26。57%，发卖费用率2。31%/yoy+0。24pct，次要系公司积极拓展营业所致。财政费用-1。31亿元/yoy+64。34%，财政费用率-1。4%/yoy+2。7pct，次要系汇兑收益削减及公司开展外汇掉期营业，原按期存款的利钱收入削减所致。研发费用7。28亿元，研发费用率7。75%，相对不变。 液压从业稳健，次要得益于挖机泵阀份额提拔、非挖产物放量以及海外市场开辟。公司液压油缸产物收入47。61亿元，同比+1。44%，次要得益于产物布局的改善，此中挖机油缸受行业周期影响发卖承压、非挖油缸贡献增量。液压泵阀及马达产物收入35。83亿元，同比+9。63%，创汗青新高，此中挖掘机泵阀产物份额持续提拔，工业范畴泵阀逐渐放量。公司果断国际化计谋，正在墨西哥进行产能结构，正在美国、巴西、印尼、印度等建有售后核心，正在美国、、法国、日本等建有研发核心，营业笼盖超20多个国度和地域，2024年国外发卖收入20。74亿元，同比+7。61%，收入贡献22。08%。按照互动易消息，公司间接对美出口发卖收入约占停业收入的5%，墨西哥工场从 要供应墨西哥本土市场需乞降市场需求，关税影响相对可控。 深切电动化计谋结构，线性施行器项目进入批量出产期。为持续深化公司电动化计谋结构，公司利用募集资金14亿元，投资扶植线性驱动器项目。已完成了包罗细密滚珠丝杠、滚柱丝杠、曲线导轨等数十款产物的研发，且于2024年第二季度起头进行部门型号试制取方案验证，2024年9月产线设备具备完整加工能力，目前该项目已进入批量出产阶段。公司线性施行器无望使用于机床行业、人形机械人行业等，中持久无望打制新的营业增加极。 投资 公司是液压行业环节零部件龙头公司，普遍使用于挖机、盾构机、高机、海洋工程配备、新能源配备等范畴。短期内，公司将受益于挖机景气宇回升，挖机相关油缸、泵阀无望较着增加；中持久内，公司的电动化营业（如线性施行器）、全球化结构（如墨西哥工场等）将逐渐贡献业绩。 估计公司2025-2027年EPS别离为2。12/2。44/2。93，对应公司5月日13收盘价75。17元，2025-2027年PE别离为35。4/30。8/25。7，初次笼盖赐与“买入-A”评级。 风险提醒 政策波动风险：公司所处的液压零部件行业是挖掘机等基扶植备、海洋工程设备、口岸机械等沉型配备的环节配套件行业，其成长取宏不雅经济形势 具有较强的相关性，宏不雅政策和固定资产投资增速的变化，将对公司下旅客户需求形成影响，进而影响公司产物发卖。

　　恒立液压(601100) 次要概念： 公司发布2024年年报和2025年一季报 2024年公司实现停业收入93。90亿元（+4。51%）；归属于上市公司股东的净利润25。09亿元（+0。40%），扣非后归母净利润为22。85亿元（-6。61%）；运营勾当发生的现金流净额为24。79亿元（-7。40%）；加权平均净资产收益率为16。81%，同比削减1。88pct。2025年一季度，公司实现营收24。22亿元（+2。56%），归母净利润6。18亿元（+2。61%），扣非后归母净利润为6。82亿元（+16。42%）。 液压油缸产物布局改善，非工程机械行业产物持续放量 2024年工程机械行业景气宇仍处于周期底部，同时公司为扶植海外产能以及结构电动化营业进行大幅本钱开支，但公司2024年业绩仍然稳健增加。具体来看，公司液压油缸产物收入47。61亿元，较客岁同期增加1。44%，且毛利率比上年添加1。41pct，次要得益于产物布局的改善；液压泵阀及马达产物营收35。83亿元，较客岁同期增加9。63%，毛利率比上年添加0。35%，次要系挖掘机泵阀产物份额持续提拔，工业范畴液压逐渐放量。正在非工程机械范畴，公司为处于行业领先地位，持续加大研发投入，开辟了基于音圈电机的工业比例伺服阀，以4ms行业最快响应速度，实现了工业节制范畴“立即响应、精准施行”的终极逃求。 国际化初显成效，线性驱动项目加快成长 近年来，公司加速国际化计谋实施程序，加大了正在欧洲、、东南亚等海外市场的市场开辟力度和投资力度。2024年公司海外营业收入合计20。74亿元，同比增加7。61%，营收占比22%。电动化方面，演讲期内公司结实推进线年的筹备期内完成了包罗细密滚珠丝杠、滚柱丝杠、曲线导轨等数十款产物的研发。2024年9月产线设备具备完整加工能力，公司取国内客户开展普遍对接送样，目前该项目已进入批量出产阶段。 投资 我们看好公司持久成长，按照2024年年报环境，点窜之前盈利预测为：2025-2027年停业收入预测为103。22/119。21/138。03亿元（2025-2026年前值为111。2/129。6亿元），归母净利润为27。87/33。23/38。97亿元（2025-2026年前值为30。1/35。6亿元），以当前总股本13。41亿股计较的摊薄EPS为2。08/2。48/2。91元（2025-2026年前值为2。24/2。65元）。当前股价对应的PE倍数为36/30/26倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒 1）高端液压件焦点手艺难以冲破；2）国内基策支撑不及预期；3）下逛零件厂需求不及预期；4）非挖范畴及海外市场拓展不及预期；5）市场风险；6）汇率风险；7）原材料价钱波动风险。

　　恒立液压(601100) l事务描述 公司发布2024年年度演讲取2025年一季报，2024年实现营收93。90亿元，同增4。51%；实现归母净利润25。09亿元，同增0。4%；实现扣非归母净利润22。85亿元，同减6。61%。2025Q1公司实现营收24。22亿元，同增2。56%；实现归母净利润6。18亿元，同增2。61%；实现扣非归母净利润6。82亿元，同增16。42%。 l事务点评 各项营业均实现稳健增加，液压泵阀及马达增速营业较快。分产物来看，2024年公司液压油缸、液压泵阀及马达、液压系统、配件及铸件别离实现收入47。61、35。83、2。96、6。84亿元，同比增速别离为1。44%、9。63%、1。64%、1。76%。分地域来看，2024年公司实现国内发卖72。51亿元，同增3。61%；国外发卖20。73亿元，同增7。61%。 毛利率有所提拔，费用率受新项目、汇兑影响较着提拔。2024年公司实现毛利率42。47%，同比降低0。89pct，此中液压油缸毛利率同增1。41pct至42。64%；液压泵阀及马达毛利率同增0。35pct至47。94%；液压系统毛利率同减0。66pct至38。07%；配件及铸件毛利率同减1。41pct至14。54%。2024年公司期间费用率同增4。77pct至14。96%，此中发卖费用率同增0。24pct至2。31%；办理费用率同增1。8pct至6。30%；财政费用率同增2。7pct至-1。4%；研发费用率同增0。02pct至7。75%。 挖机周期逐渐向上，无望带动公司从业回暖。据中国工程机械工业协会数据统计，2024年全国共发卖挖掘机20。11万台，竣事了持续三年的销量下降，同增3。13%；此中国内10。05万台，同增11。7%；出口10。06万台，同降4。24%。2024年挖掘机市场正在履历初始的下滑后，逐步恢复增加，出格是国内市场显示出较强的增加动力，而出口市场也正在岁暮实现正增加。2025年M1-4，全国共发卖挖掘机8。35万台，同增21。4%，延续了24年的优良势头；此中国内销量4。91台，同比增加31。9%；出口3。44台，同增9。02%。 线性驱动器项目进入批量出产阶段，无望带来新增加点。为持续深化公司电动化计谋结构，结实推进线性驱动器项目扶植，公司利用募集资金14亿元，投资扶植线年的筹备期内完成了包罗细密滚珠丝杠、滚柱丝杠、曲线导轨等数十款产物的研发，且于2024年第二季度起头进行部门型号试制取方案验证。2024年9月产线设备具备完整加工能力，公司取国内客户开展普遍对接送样，目前该项目已进入批量出产阶段。 l盈利预测取估值 估计公司2025-2027年营收别离为104。40、116。33、129。60亿元，同比增速别离为11。19%、11。43%、11。40%；归母净利润别离为27。60、31。27、35。59亿元，同比增速别离为10。01%、13。31%、13。80%。公司2025-2027年业绩对应PE估值别离为36。05、31。82、27。96，维持“增持”评级。 l风险提醒： 挖机行业苏醒不及预期风险；海外市场、新行业开辟不及预期风险；市场所作加剧风险。

　　怯立潮头，线) 国内液压件龙头，天时人地相宜成绩五年14倍 公司深耕高端传动范畴，历经30余年成长，从营产物完成了从挖机油缸到挖机泵阀、非挖液压件再到丝杠、电动缸的逾越。公司是陪伴国内两轮挖机景气周期成长起来的液压件龙头企业，2008-2011年挖机油缸份额快速提拔，2011-2015年行业下行期逆势投入泵阀研发并建厂；2016-2020年行业上行期泵阀持续放量实现国产替代、公司实现业绩和估值的“戴维斯双击”，16-21岁首年月股价涨幅跨越14倍。 前瞻结构线性驱动器，无望受益于人形机械人财产趋向 丝杠是人形机械人线性关节的焦点零部件，特斯拉Optimus利用丝杠的关节包罗手臂、腿部、腰部和工致手。丝杠目前是特斯拉人形机械人硬件的第一大成本来历、约占零件成本的30%，降本需求最为火急。滚柱丝杠具有抗冲击性强、高负载、长命命等劣势，特斯拉引领行业规模降本趋向下国内更多厂商无望采用曲线关节方案，目前国内多家厂商已起头小批量试用丝杠。公司2021年募资14亿元结构线性施行器项目，目前已完成厂房和部门产线扶植，并已实现小批量出产和发卖，将来无望受益于人形机械人财产趋向及工业母机国产替代趋向。 国内挖机需求无望回暖，海外市场开辟进展成功 据工程机械工业协会数据，2025年1-2月挖机累计销量3。18万台，同比增加27。2%，此中国内销量1。70万台，同比增加51。4%，出口销量1。47万台，同比增加7。4%。瞻望2025年挖机市场，正在房地产止跌回稳、基建取采矿业投资加快、大规模设备更新政策发力等外部要素，叠加小挖更新周期需求攀升、二手挖机出口增加刺激国内需求等内驱感化下，2025年国内挖机销量无望回暖，公司从业无望送来修复。此外，公司积极开辟海外市场，持续推进海外产能结构，墨西哥工场部门产线已进行试出产，将来市场无望持续贡献业绩增量。 非挖板块稳健增加，多元化计谋成效显著 2024年上半年，公司共发卖沉型配备非尺度油缸13。89万支，同比增加21。53%，此中，盾构机用油缸、起沉机用油缸、高空功课平台用摆动缸、风电光伏新能源用油缸等增速较快；非挖泵阀实现快速增加，同比增加24。3%。紧凑液压销量连结高速增加，进一步扩大了正在高空功课平台、挖机、拆载机及农业机械等行业的国内市场份额，国外已实现批量供货。 投资 估计公司2024-26年实现营收97。93亿元、114。20亿元、136。07亿元，归母净利润24。79亿元、29。96亿元、35。93亿元，当前股价对应市盈率为45。1X/37。3X/31。1X，初次笼盖，赐与“买入”评级。 风险提醒 工程机械景气宇不及预期、原材料价钱波动风险、客户拓展不及预期、新品研发不及预期、汇率波动风险。

　　Higher expenses are transitory； eyes on new products。

　　恒立液压(601100) 焦点概念 2024年营收同比增加4。51%，归母净利润同比增加0。40%。公司2024年停业收入93。90亿元，同比增加4。51%；归母净利润25。09亿元，同比增加0。40%。业绩增加次要系国内工程机械底部企稳、公司挖掘机液压泵阀产物的市场份额提拔、非工程机械行业产物的持续放量以及海外市场的持续开辟。毛利率/净利率别离为42。83%/26。72%，同比变更+1。08/-1。09pct，毛利率增加次要系产物布局优化，液压油缸及液压泵阀毛利率均有提拔；净利率下降次要系费用添加，2024年公司发卖/办理/财政/研发费用别离为2。31%/6。30%/-1。40%/7。75%，同比变更+0。24/+1。80/+2。70/+0。02个pct。办理费用添加次要系子公司细密工业及恒立墨西哥起头试出产，人员添加导致响应的职工薪酬、办公费等收入添加，财政费用添加次要是汇兑收益削减。2025Q1公司实现营收24。22亿元，同比增加2。56%；归母净利润6。18亿元，同比增加2。61%，毛利率/净利率39。40%/25。50%，同比变更-0。69/+0。03个pct。瞻望将来，跟着国内工程机械苏醒，公司挖机营业无望稳步增加。 “多元化”计谋取得成效，海外市场持续放量。分区域看，公司国内/国外收入别离为72。51/20。74亿，同比+3。61%/7。61%，国外收入占比达22。2%，同比提拔0。6个pct。分产物看：1）2024年公司液压油缸板块收入47。61亿元，同比增加1。44%，毛利率42。64%，同比提拔1。41个pct，2024年液压油缸销量77。28万只，同比下降-8。65%，沉型配备用非尺度油缸增加较快改善公司产物布局，带动收入增加，毛利率改善。2）液压泵阀收入35。83亿元，同比增加9。63%，毛利率47。94%，同比提拔0。35个pct，次要系挖掘机液压泵阀市场份额提拔、起沉挖掘机泵阀产物份额持续提拔、工业范畴液压逐渐放量。 稳步推进线年公司已完成细密滚珠丝杠、滚柱丝杠、曲线导轨等数十款产物的研发，且于2024年第二季度起头进行部门型号试制取方案验证，并于2024年9月实现产线设备的完整加工能力，目前该项目已进入批量出产阶段，并取国内客户开展普遍对接送样。 风险提醒：下逛需求不及预期；原材料价钱波动；新范畴拓展不及预期。 投资：公司系液压件龙头，国际市场份额持续提拔，丝杠营业无望打开成漫空间，考虑到海外及丝杠工场逐渐完工，人员扩张带来的费用影响，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，估计2025-2027年归母净利润27。91/32。32/38。00亿元（2025/2026前值为30。28/35。71亿元)，对应PE36/31/26倍，维持“优于大市”评级。

　　工程机械需求回暖，线）公司发布2024年年报，全年实现收入93。90亿元，同比增加4。51%，实现归母净利润25。09亿元，同比增加0。40%。 2）公司发布2025年一季报，2025Q1实现收入24。22亿元，同比增加2。56%，归母净利润6。18亿元，同比增加2。61%。 收入规模稳健增加，盈利能力连结优良。2024年公司实现收入93。90亿元，同比增加4。51%，收入规模稳健增加，分产物看：1）液压油缸实现收入47。61亿元，同比增加9。63%；3）液压系统实现收入2。96亿元，同比增加1。64%；4）配件及铸件实现收入6。84亿元，同比增加1。76%。公司盈利能力连结优良程度，2024年及2025年Q1公司毛利率别离为42。83%、39。40%，同比别离+0。93pct、-0。7pct。 工程机械景气向上，公司无望充实受益。按照工程机械工业协会数据，2024年国内挖机发卖已同比转正，全年实现发卖100543台，同比增加11。7%，内需受益于政策端持续发力，同时按照挖机8年摆布寿命推算行业已进入更新周期，我们认为内需无望送来新一轮向上周期。出口端来看，客岁下半年挖机月度出口数据已同比转正，跟着国产从机厂持续正在海外市场开辟，出口增加趋向无望延续，同时公司本身也正在积极推进国际化计谋、开辟海外客户，全体看公司从业需求正在回暖。线性驱动器项目放量可期，无望打制新的增加极。公司利用募集资金14亿元，投资扶植线性驱动器项目，该项目建有高尺度恒温恒湿细密加工车间和防震细密磨削车间。公司正在2年的筹备期内完成了包罗细密滚珠丝杠、滚柱丝杠、曲线导轨等数十款产物的研发，且于2024年第二季度起头进行部门型号试制取方案验证。2024年9月产线设备具备完整加工能力，公司取国内客户开展普遍对接送样，目前该项目已进入批量出产阶段。 盈利预测取投资：估计2025年-2027年公司停业收入别离为102。96亿元、117。99亿元和139。34亿元，归母净利润别离为27。71亿元、31。93亿元和37。76亿元，6个月方针价93。01元，对应2025年45倍PE，赐与“买入”评级。 风险提醒：挖机需求苏醒不及预期、新营业开辟不及预期等。

　　公司消息更新演讲：线性驱动项目投产成功，丝杠第二曲线) 线性驱动项目投产成功，维持“买入”评级 公司线性驱动项目投产成功，完成厂房和产线扶植，实现小批量发卖，将来无望正在从动化、人形机械人范畴取得冲破。我们维持公司盈利预测，估计2024-2026年归母净利润26。01/30。49/36。90亿元，对应PE别离为37。0/31。5/26。1，维持“买入”评级。 丝杠：人形机械人价值量最高、最值得关心的零部件 丝杠是人形机械人价值量最高的焦点硬件，按照大规模量产后人形机械人成本2万美金，按照滚柱丝杠单价1000元，单机用量14根，微型滚珠丝杠单价300元，单机用量30根，丝杠ASP达2。3万元，成本占到机械人全体约20%。特斯拉机械人历次迭代最大的边际变化就是丝杠用量持续添加；除线性关节外，工致手也利用微型丝杠。我们认为，类比特斯拉正在星舰项目中的模式，将来同样会将机械人平台开源，引领其他人形机械人企业向特斯拉的线挨近。目前国内近百家人形机械人企业中，利用丝杠方案仅为个位数，渗入率无望大幅提拔。此前滚柱丝杠正在全球范畴内使用无限，具备规模化量产能力的企业少少。国内供应链积极结构，加大研发投入和量产预备，比拟国外厂商无望更快实现落地。 结构线性驱动环节，丝杠第二曲线帮力起飞 公司从业液压油缸取丝杠同为线性驱动，行业内博世力士乐、派克均同时具备液压及丝杠两类产物，具有必然的手艺同源性。公司正在丝杠范畴早有结构，2022年公司定增募资20亿元，此中14亿元用于线性驱动器项目，估计达产后将构成年产10。4万根尺度滚珠丝杠电动缸、4500根沉载滚珠丝杠电动缸、750根滚柱丝杠电动缸、10万米尺度滚珠丝杠和10万米沉载滚珠丝杠的出产能力。目前公司丝杠已实现小批量发卖，将来无望正在从动化、人形机械人范畴取得冲破，丝杠第二曲线帮力起飞。 风险提醒：行业周期性波动；机械人量产不及预期；新品拓展不及预期。

　　恒立液压(601100) 投资要点 25Q1归母净利润同比+3%合适预期，上行周期液压件龙头无望充实受益 2024年公司实现停业收入93。9亿元，同比+4。5%，归母净利润25。1亿元，同比+0。4%。单Q4实现停业收入24。5亿元，同比-7。1%，归母净利润7。2亿元，同比-3。8%。2025年一季度实现停业收入24。2亿元，同比+2。6%，归母净利润6。2亿元，同比+2。6%，合适市场预期。分国表里来看，2024年公司实现国内收入72。5亿元，同比+3。6%，海外收入20。7亿元，同比+7。6%，正在2024年海外需求下滑布景下，公司积极开辟海外客户，国际化计谋初显成效。分产物来看，①液压油缸：2024年实现收入47。6亿元，同比+1。4%，中大挖油缸占比提拔，产物布局改善较着；②液压泵阀：2024年实现收入35。8亿元，同比+9。6%，挖机泵阀市场份额持续提拔，工业范畴泵阀逐渐放量。③液压系统：2024年实现收入3。0亿元，同比+1。6%；④配件及铸件：2024年实现收入6。8亿元，同比+1。7%。2025年一季度挖掘机内销景气宇维持高位，出口暖和苏醒，公司做为挖掘机液压件龙头，无望正在工程机械上行周期中充实受益。 全体费用节制优良，盈利能力连结优良。 2024年公司发卖毛利率42。8%，同比+1。1pct，发卖净利率26。8%，同比-1。1pct。2025Q1公司发卖毛利率39。4%，同比-0。7pct，发卖净利率25。5%，同比+0。02pct。分地域看，2024年国内毛利率42。7%，同比+0。03pct，海外毛利率41。5%，同比+4。1pct。公司盈利能力连结优良，我们认为次要因为①公司多元化计谋贡献增量，目前已于挖掘机、高机、海工、工业等范畴具备必然市场份额，充实保障公司正在液压件市场份额的不变增加潜力和盈利能力的持续性；②公司持续鞭策国际化计谋，海外收入占比、盈利能力快速提拔。费用端来看，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为2。3%/6。3%/7。7%/-1。4%，同比+0。2/+1。8/+0。0/+2。7pct，办理费用上升次要系子公司细密工业及恒立墨西哥起头试出产，人员添加导致响应收入添加。瞻望将来，跟着公司新产物、新营业的推出放量以及海外结构的持续开辟，公司盈利能力无望持续提拔。 海外工场+丝杠项目多点开花打制第二成长曲线。 公司多元化、国际化计谋推进，业绩无望持续增加：（1）墨西哥项目：公司正在墨西哥成立液压件出产，海外出产的落地有帮于公司成功切入挖机、高机、农机高端客户供应链，成漫空间广漠。（2）线性驱动器项目：公司已设立三个事业部，别离为电动缸事业部、丝杠事业部和导轨事业部，滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部门样品正在试制中，目前已实现高端丝杠产物笼盖。截至2024岁尾，公司已正在机床、注塑机等多个下逛实现小规模批量订单，估计2025年产能持续爬坡；此外，公司积极结构工程机械电动化零部件，目前电动缸已于高机产物中率先铺开，获得市场充实验证，将来将无机会正在更多工程机械产物中获得验证。 盈利预测取投资评级：考虑到公司本钱开支快速增加，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测值至28。7/34。1亿元（原值为30。3/36。2亿元），添加2027年归母净利润预测为41。4亿元，对该当前市值PE别离为34/29/24x，仍然果断看好公司持久成长前景，维持“买入”评级。 风险提醒：国内行业需求回暖不及预期、行业合作加剧、出海不及预期。

　　恒立液压(601100) 投资要点 事务：公司2024年年报发布，全年实现停业收入93。90亿元，同比增加4。51%；实现归母净利润达25。09亿元，同比增加0。40%；2024年实现毛利率和净利率别离为42。83%和26。76%。2025年第一季度实现停业收入24。22亿元，同比增加2。56%；实现归母净利润达6。18亿元，同比增加2。61%。本期估计派发觉金盈利9。39亿元。 各项费率略有提拔。2024年公司发卖费用、办理费用、研发费用和财政费用别离为2。31%、6。30%、7。75%和-1。40%，各项费用较客岁同期有所上升，同比别离增加0。24pct、1。80pct、0。02pct和2。70pct。次要系公司全球化扩张和线性驱动项目，导致员工总数和薪酬添加，以及美元和墨西哥比索汇率波动等要素导致汇兑损益下滑的影响；公司研发费用率仍正在高位7%，投资成立恒立国际研发核心，表现公司果断以研发立异巩固焦点合作力的决心。 营收创汗青新高，“多元化”计谋显成效。据中国工程机械协会，2024年挖掘机共销20。11万台，同比增加3。13%，行业于周期底部恢复增加。正在此布景下，公司为海外产能扶植和电动化结构持续进行大幅本钱开支，仍然实现汗青新高收入93。90亿元。次要得益于公司“多元化”计谋，挖掘机液压泵阀产物的市场份额提拔、非工程机械行业产物的持续放量以及海外市场的持续开辟。公司液压油缸产物收入小幅增加，次要得益于产物布局的改善；液压泵阀及马达产物收入同比增加9。63%，挖掘机泵阀产物份额持续提拔，工业范畴液压逐渐放量。同时，公司国际化计谋初显成效，海外发卖收入20。74亿元，同比增加7。61%。 线性驱动项目进入批产阶段，墨西哥工场起头试出产。公司利用募集资金14亿元，结实推进线性驱动器项目扶植，该项目建有高尺度恒温恒湿细密加工车间和防震细密磨削车间。公司正在2年的筹备期内完成了包罗细密滚珠丝杠、滚柱丝杠、曲线导轨等数十款产物的研发，且于2024年第二季度起头进行部门型号试制取方案验证。2024年9月产线设备具备完整加工能力，公司取国内客户开展普遍对接送样，目前该项目已进入批量出产阶段，建立第三增加曲线。同时，公司海外墨西哥工场扶植已进入试出产，为深切开辟美洲市场打下的根本，达产后估计贡献新减产能价值约17。03亿元，可无效缓解国际商业风险。 投资：公司是国内液压件龙头，挖机泵阀市场份额提拔，非挖产物持续放量，并推进国际化和电动化计谋。考虑公司募投项目本钱开支取费用扩张以及国际商业波动影响，估计公司2025-2027年归母净利润为27。52/30。72/34。71亿元（原2025-2026预测29。62/34。35亿元），EPS对该当前股价PE为35。91/32。17/28。48倍，维持“买入”评级。 风险提醒：政策风险；海外市场风险；汇率变更风险；原材料价钱波动风险。